证券通证社区里经常有人声称，我们需要更好的项目以改善加密证券市场。笔者认为这个观点有点短视，因为笔者不认为通证发行的质量本身足以在证券通证生态系统中实现市场化和流动性。在笔者看来，证券通证仍然缺少一些基本构建块，以成为一个真正具有相关性的金融机制。从根本上来讲，我们需要披露和信息对称机制来实现证券通证市场的公平性。本文想探讨一下可能与当前一代证券通证平台相关的披露和信息对称机制。
对于证券通证，披露协议的重要性在概念上就是显而易见的。在没有关于加密资产相关信息的情况下，我们怎么可能期望获取公平的定价和交易模型？但是，我们也有像比特币这样的产品，它没有真正的披露模型，定价却相对公平。又比如，债务抵押债券（CDO），它有很多相关的信息披露，但是价格仍然可能失控。虽然披露无疑是定价推动者或一种公平的市场动态，但它们还需要健全的分配和消费模型才能有效发挥作用。
信息披露、去中心化与网络效应之间的摩擦
一个非常有趣的想法是将证券通证中的披露考虑为对去中心化和网络效应的补充。这一观点的核心原则是，在一个给定的加密网络中，披露与其去中心化水平之间存在线性相关性。这一理论不同于传统的信息不对称经济模型，但似乎非常适合加密网络。
去中心化与披露的关系
对披露和信息不对称的传统思考源于George Akerlof等经济学家的理论。作为诺贝尔经济学奖的获得者，Akerlof创建了一个关于金融市场信息不对称的理论。在1970年题为《柠檬市场》的论文中，Akerlof考虑了一个卖家的例子，该卖家拥有一辆二手车质量的私人信息。一个买家想买一辆车，但是只愿意为它支付公平价格（fair price）。假设有九辆不同的汽车，每辆汽车都有自己的公平价值（fair value），分别为100美元、200美元…… 900美元。由于买家无法知道关于质量的全部信息，低质量汽车的所有者将一直声称他们正在销售价值900美元的高品质产品。公平价格将反映市场的平均质量，在这种情况下为500美元。然而，在这种情况下，汽车价值超过500美元的卖家发现这样的价格太低，因此退出了市场。然后平均价格必须下降到300美元，导致更多卖家退出。最终，除了价值100美元的最差质量的汽车外，没有别的卖家愿意以买家愿意支付的价格出售汽车。
Akerlof的柠檬市场理论
关于信息不对称的Akerlof理论为披露的必要性提供了强有力的支持。但是，我们怎么解释比特币或以太坊等金融资产在没有任何正式披露机制的情况下获得了比较公平的定价？事实上，在以太坊这样的网络中，对信息的获取是完全不对称的，因为以太坊基金会的核心团队不仅能够获得更多的信息，而且还可以影响网络的行为。以太坊如何才能实现市场公平？答案与以太坊网络中的去中心化水平有关。在充分去中心化的生态系统中，价格公平是通过网络参与者的行为实现的，而不是通过信息流来实现。在去中心化的生态系统中，任何不公平的行为都将被其他网络参与者所平衡，不必依赖于中心化的权威机构。从这个意义上讲，在一个充分去中心化的生态系统中，披露并不像在中心化市场中那么重要。
相比之下，证券通证则是基于相当中心化的模型发展，具有非常小的网络效应。在这种情况下，披露可能会在市场的公平性中发挥关键作用。从不同加密资产的角度来看，信息披露与去中心化的关系如下图所示：
披露和去中心化的关系
如果证券通证随着网络生态系统的发展而变化，披露的重要性可能会被相应的网络效应所平衡掉。目前，披露仍然是证券通证的基础构建块，应该通过区块链协议实现。如前所述，发布信息只是披露的一部分，我们只需要有效的机制来消化这些信息。
可编程的披露
证券通证的可编程披露依赖于将信息共享工作流作为区块链协议的一部分进行建模，可以在证券通证发行和转让期间使用。证券通证披露不仅可以由人使用，还可以由协议使用，以实现公平的市场交易。如果我们考虑当前证券通证平台的中心化水平，这个概念就变得有点棘手，因为使用网络参与者来验证信息的模型根本不可用。虽然笔者还没有具体的想法，但有几个原则似乎是所有模型的共同点：
·披露预言机：该组件代表可信实体，它们发布有关证券通证公开可用的链下重要信息。披露预言机应该能够按需或按时收集信息，并将其与相应的加密证券相关联。
·披露的有效负载（payload）：要实现真正的可编程性，披露需要以允许其索引和查询的格式进行编码。诸如PDF之类的非结构化数据格式对于实现可编程的披露没有任何帮助。
·披露的查询模型：为了在证券通证的转让中使用，披露必须在协议层上可访问。为此，我们需要一种机制来查询和访问披露的有效负载中编码的信息。
这三个组件：预言机、有效负载和查询模型构成了证券通证披露协议的基础。根据证券通证生态系统的组成，可以以不同方式对披露过程中参与者之间的特定交互进行建模。TruSet这样的协议中的一些想法可能适用于证券通证。
对于当前的证券通证市场，披露仍然是一个未解决的问题，也是生态系统发展的主要障碍之一。披露应该不仅仅是发布文档，我们应该关注可以整合到证券通证协议中的可编程模型。在支持证券通证的半中心化生态系统中，披露应被视为下一代证券通证平台的基本构建块之一。
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